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英国脱欧之后难计的影响才是真正的黑天鹅

2016-07-05 14:06:06 来源:老钱庄财经
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  老钱庄讯:香港亚太研究所经济研究中心成员/美国维珍尼亚理工大学经济系副教授曾国平撰文指出,英国公投脱欧本身,只算半只黑天鹅,脱欧之后难以估计的影响才是黑天鹅潜藏的地方。这篇文章具有一定的借鉴意义...

  老钱庄讯:香港亚太研究所经济研究中心成员/美国维珍尼亚理工大学经济系副教授曾国平撰文指出,英国公投脱欧本身,只算半只黑天鹅,脱欧之后难以估计的影响才是黑天鹅潜藏的地方。这篇文章具有一定的借鉴意义。

  英国脱欧公投结果公布后,从资产市场、宏观数据的反应去作推论,有两个观点值得详细交代一下。

  脱欧一星期后,除了英国一些直接受影响的企业(如以英国为基地的金融业、保险业),全球股市已收复大部分失地,就像事件没有发生过一样;同时,英镑兑美元贬值一成(欧元则轻微下跌),毫无反弹迹象。

  要马后炮解释,可将货币当成股票一样的资产,从现值(presentvalue)的角度看。汇率由两地现在和未来的利率走势决定,利率较高的一方币值较强(有通缩的话情况复杂一点)。

  如今英国陷入极不确定的境地,其他央行会暂停收紧货币政策之余,英格兰银行加息的日子更为遥远,极低息会维持得比其他央行长久,于是英镑才有此“一次性”的贬值。

  至于股票,对利率的反应正好相反,同时又要看企业的盈利能力,一正(低息持续)一负(前景不明)互相抵消之下股票损失因此较轻微。

  资产市场未能直接看出来的,是全民被迫“估估下”如何侵蚀经济。经济学者ScottBaker、NicholasBloom、StephenDavis多年前提出政策不确定性(policyuncertainty)的观念,利用传媒中提及个别政策(例如当年美国吵个不停的债务上限)、经济去向不明等关键字眼,归纳出一个指数,以量度消费者、投资者“估估下”的程度。

  英国的有关指数,在公投结果公布前已明显上升,之后再升一次,至今居高不下,反映的当然是举国以至整个欧洲都在猜度下一步该怎样走,真假讯息满天飞,“今日唔知听日事”的阴霾笼罩英国。

  脱欧变量多影响难预计

  根据3人大量的实证研究,政策不确定企业不愿投资、聘请员工(见步行步为上),尤其是生意直接受脱欧行动所影响的企业。要验证3人的理论是否属实,不用等十年八年,“估估下”的破坏力未来几季就会在英国投资、生产、就业等宏观数据反映出来。

  脱欧是否所谓的黑天鹅(blackswan)?根据原作者泰立(N.N.Taleb)的定义,这是指类似fattail的现象,极为罕见之余,机会率和影响力皆难以计算。最致命的是,大部分人的思维方式都倾向相信世事皆遵从常态分布(normaldistribution),以为灾难出现只有千百年一遇近乎零的机会,混淆了“仍未见过影响巨大的灾难”(absenceofevidence)和“灾难有生之年都不会出现”(evidenceofabsence),对黑天鹅事件毫无防备,给杀个措手不及。

  在赌场买大细开出围骰,足球比赛爆大冷,算不算黑天鹅事件?买大细的机会率有数得计,而足球则只有胜负和3个可能,加上两者的回报派彩皆清清楚楚,并不符合黑天鹅的条件。真正的黑天鹅是马会计算机出错给发现利用遭受巨大损失,是球赛遭受恐怖袭击导致大量伤亡。

  至于公投脱欧本身,我认为只算半只黑天鹅:只有脱欧和留欧两个可能,视乎你相信民调还是赔率,机会率都有数得计;从反覆的民调可见,五五波也非想象之外的结果。

  脱欧之后难以估计的影响才是黑天鹅潜藏的地方。脱欧公投的结果胜负清楚,不清不楚的是往后的发展:启动脱欧机制,英国大选重新分布政治势力,跟欧盟成员国谈判(德法两国亦要尽力维持区内纪律),加上走出欧洲跟其他国家签订贸易协议,每一步都涉及复杂的政治交易,亦往往受民意走向所影响。一打时事评论员、国际关系专家坐埋一齐,也难以预料每一阶段的结果为何,更不能预计每一步可带来的影响是什么,随时随地都会爆出意想不到的灾难性发展。

  要为英国脱欧作一个比喻,我会形容为走进了一个漆黑一片的迷宫,内里曲折离奇兼充满陷阱,每转一个弯都够资产市场大上大落。

  这个迷宫,一走就要好几年,行大运完好无缺走出来的机会极微。

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