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涨停敢死队火线抢入6只强势股(荣泰健康603579)

2018-05-30 14:44:37 来源:老钱庄财经
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荣泰健康:从海外按摩椅龙头傲胜之发展 看荣泰成长前景...

涨停敢死队火线抢入6只强势股(荣泰健康603579)

  荣泰健康:从海外按摩椅龙头傲胜之发展 看荣泰成长前景

  继我们发布休闲沙发深度2 篇、功能沙发深度2 篇,按摩椅深度1 篇(《奥佳华:健康按摩领跑者,品类品牌渠道齐驱动》)之后,我们再次从亚洲按摩椅先驱OSIM 的发展视角,研究国内按摩椅龙头荣泰健康的投资价值。

  OSIM 公司(傲胜国际):亚洲奢侈品品牌商,高端按摩椅先驱。(1)历史:公司1980 年创立于新加坡,经营以按摩椅为主的OSIM 品牌业务,自身专注于设计、开发、营销及品牌运营等高价值环节,生产外包予联营公司。自2003年起公司通过收购涉足营养保健品及高端茶叶业务。2000 年于新加坡上市,2016 完成私有化,目前计划在香港上市。(2)历史业绩三个阶段:1995-2014快增,15-16 下滑,17 拐点向上。1995-2014 年,公司收入从0.31 亿新元增至6.91 亿新元(RMB32.07 亿元),复合增速达17.75%。利润从0.01 亿新元增至1.02 亿新元(RMB4.74 亿元),复合增速达27.56%。2015-2016 年因零售市场疲软,公司精简门店保障盈利能力,收入、利润短期下滑,2017H1 随经济复苏,公司业绩亦恢复。盈利能力方面,2010-2017H1,毛利率由65.5%提至73.6%,净利率由9.84%提至15.68%后因门店精简而费用粘性下降至7.06%。(3)OSIM品牌产品为公司主要收入来源,深耕亚洲核心市场、布局全球,品牌定位高端奢华。产品结构上,OSIM 品牌产品占公司总营收的约60%。、TWG Tea 茶叶品牌及GNC 保健食品品牌产品占比约40%。区域结构上,大中华及东南亚地区收入占比90%以上。品牌定位上,通过布局高端购物中心、聘请大牌明星代言等举措,OSIM 品牌在亚洲奢侈休闲用品的市占率达21.6%,位居第一。

  荣泰健康:按摩椅行业龙头,体验式按摩服务先行者。(1)历史:品牌创立于1997 年,专注中高端按摩器具产销,产品涵盖按摩椅及按摩小电器。(2)股权集中稳定。截至2018 年3 月末,实际控制人林琪先生和林光荣先生合计持股48.39%,二人为父子关系。(3)业绩稳健上升,体验式按摩服务成靓点。

  2015-2017 年,公司收入由10.24 亿增至19.18 亿元,复合增速为36.86%,净利润由1.43 亿增至2.16 亿元,复合增速为22.90%。收入构成中,体验式按摩服务成靓点,公司通过自营体验店+“摩摩哒”品牌搭建智能共享按摩平台,并在全国范围内铺设共享按摩椅超过5 万台,覆盖300 余城市的机场、高铁站、电影院、商场、酒店、CBD 等渠道,体验式按摩服务收入由0.03 亿元增至2.33亿元,复合增速达781.29%。盈利能力上,毛利率由32.4%提升至38.2%,净利率因短期费用率影响由14.04%下 降至11.81%。(4)渠道广泛开拓,经销商渠道为主,电商渠道快速拓展,内销高增。2016H1 公司经销商渠道收入占比48.42%,电商渠道收入占比38.13%。分地区看,公司内销增长迅速,2015-2017年内销收入同比增10.69%、36.90%和136.78%,占比分别为28.32%、30.89%和49.01%。(5)产能随募投项目投产将逐步释放,有力支撑未来销售放量。

  OSIM 公司与荣泰健康对比:OSIM 发展更早、业务更广、规模更大,荣泰专注于按摩器具,因此按摩器具收入规模与OSIM 相近;OSIM 品牌定位高端奢华,更依赖线下门店及高收入客户群体,毛利率高的同时高费用率使得净利率水平低于荣泰。荣泰品牌定位中高端,客户更加广泛,渠道更加多元,消费属性更高,国内消费升级趋势下公司按摩椅业务稳健成长,共享按摩新商业模式成为业绩新增长点,前景看好。OSIM 给荣泰带来的启示:OSIM 营销推广模式多元,品牌建设实力强,知名度及产品溢价率高,积极践行门店优化政策保障门店盈利能力,值得荣泰长期发展借鉴。

  投资建议:我们预计荣泰健康2018-19 年营收为26.33 亿元和34.49 亿元,同比增37.25%和31.02%;归母净利润为2.82 亿元和3.56 亿元,同比增30.30%和26.27%,对应18-19 年PE 为40.3x、31.9x。维持“买入”评级。

  风险因素

  行业竞争加剧。目前按摩器具特别是按摩椅的消费已进入品牌竞争阶段,消费者对品牌的认知度和心理定位是决定产品竞争位势的关键。公司产品主要是中高档按摩椅,主要竞争对手为傲胜、奥佳华等品牌。若公司不能在产品的功能特性、款式设计上持续创新,不能保持鲜明的品牌形象,则难以保持销售渠道和市场份额的持续提升,从而影响公司的经营业绩。

  产能消化不足。公司IPO 募投项目之一将使公司按摩椅及按摩小电器的产能将分别新增15.5 万台及43 万台/套(其中含部分健康美容小电器的产能),增幅达110.71%及69.35%(按2015 年产能测算)。若国内外经济环境、产业政策等因素发生重大变化,或公司产品研发或市场开拓不力,该投资项目将面临一定的产能消化风险。

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